一、2007年10月22日，申购周

    2007年10月22日，星期一。

    深圳入秋以来最寻常的一个早晨。深南大道的车流比往常更密集些，平安金融中心的塔吊在晨雾中缓缓转动，写字楼下的星巴克排着比平时更长的队——年轻的白领们攥着手机，一边等咖啡一边刷新着什么。

    陈默推开公司玻璃门时，前台小周正在接电话。她的声音比平时高了几度：“是的，中石油申购今天开始……抱歉，我们公司不参与打新……这是投决会的统一决策……”

    她放下电话，看见陈默，张了张嘴想解释什么。

    “不用。”陈默说，“类似的电话，这几天会很多。”

    他走过交易室门口，听见里面比往常更嘈杂。不是交易指令的声浪，是讨论声。

    “……我表舅昨天把定期的钱全取出来了，说中石油这辈子就这一次……”

    “……券商那边说，预期中签率2%左右，比神华那次还低……”

    “……网上已经喊到40元目标价了，这才发行价16.7元……”

    陈默没有停下脚步。他推开办公室的门，放下公文包，打开窗户。十月的晨风带着一丝凉意，吹散了室内闷了一夜的空气。

    桌上放着一份文件。

    封面是沈清如的字迹——她产假还没结束，但每周会让人把需要她审阅的资料送到家里。这份文件显然是她昨晚连夜赶出来的，边角有些卷翘，字迹比平时更潦草些。

    《关于中国石油A股IPO的紧急研究报告》

    ——兼论全球化估值锚与新股泡沫风险

    报告人：沈清如

    日期：2007年10月21日 23:47

    陈默翻开第一页。

    二、沈清如的深夜报告

    一、发行定价：已无安全边际

    根据中石油公告，本次A股发行价格区间为15元至16.7元。按2006年净利润及发行后总股本计算，对应市盈率为20.15倍至22.44倍。

    这一估值水平，已显著高于：

    1. 中石油H股历史估值中枢（15-18倍PE）

    2. 全球主要石油巨头同期估值水平：

    · 埃克森美孚：13.5倍PE

    · 英国石油：11.8倍PE

    · 壳牌：12.3倍PE

    结论：仅发行价已透支合理价值。任何高于发行价的交易，均为情绪溢价。

    陈默停下阅读，抬头看向窗外。

    22倍市盈率的发行价，在2007年10月的A股市场，已经是“良心价”。看看周围的股票——中信证券45倍，万科35倍，茅台50倍。16.7元的中石油，太“便宜”了。

    这正是最危险的地方。

    二、H股历史锚：巴菲特为什么卖了？

    报告的第二部分，沈清如用荧光笔画了一条清晰的时间线：

    2003年4月，中石油H股股价约1.6港元。巴菲特开始建仓，累计买入23.4亿股，成本约1.6-1.7港元。

    2007年7月-10月，巴菲特分批清仓中石油H股，减持均价约12-14港元。四年间获利超过35亿美元。

    10月下旬，中石油H股收盘价约19港元。A股发行价上限16.7元（约19.5港元），已高于巴菲特的全部卖出价格。

    沈清如在旁边用红笔写了一行小字：

    “股神在10元（人民币）以上就开始卖。我们现在用16.7-->>

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