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    陈默拿起计算器，开始算一些关键指标：

    净资产收益率（ROE）：净利润/净资产=4.8/(68-22)=10.4%。不错。

    自由现金流：经营现金流-资本支出=7.1-3.2=3.9亿元。正数，而且不小。

    每股现金流：经营现金流/总股本=7.1/12.6=0.56元。当前股价8.2元，市现率14.6倍。

    他打开估值分析表格，输入数据：

    当前股价：8.2元

    1997年每股收益：0.38元

    市盈率：21.6倍

    历史市盈率区间（1995-1997）：15-35倍

    当前分位：约30%

    估值方面，已经进入“偏低”区间。

    接下来是护城河分析。陈默在笔记本上列出几点：

    1. 区位垄断：上海唯一的国际机场，长三角核心枢纽。无法复制。

    2. 牌照壁垒：机场建设需要国家批准，新进入者几乎不可能。

    3. 规模效应：旅客越多，商业收入（免税店、餐饮、广告）越高，单位成本越低。

    4. 现金流模式：预收款模式，现金流极好。

    这些护城河，比很多制造业公司的“成本优势”或“品牌优势”要深得多，也稳定得多。

    他给上海机场的基本面打分：

    护城河：9/10

    财务健康度：8/10

    盈利能力：7/10

    成长性：6/10（稳健增长，非高成长）

    管理层：7/10（从年报看，信息披露规范，战略清晰）

    平均分：7.4分。超过7分的及格线。

    然后是估值打分：市盈率历史分位30%，按标准得4分。

    最后是技术面：股价在年线（9.2元）下方，所有中短期均线空头排列，趋势向下。得0分。

    综合评分：基本面通过，估值偏低，技术面未企稳。

    结论：列入“重点观察列表”，等待技术面转好。

    陈默在上海机场的分析报告上贴了张绿色标签——绿色代表“基本面优秀，等待时机”。

    做完这些，已经是上午十一点。他起身去倒水，经过那个新来的年轻人身边时，看见他还在睡，那本《证券分析》翻开在第143页，格雷厄姆正在讲“净流动资产价值法”。

    陈默摇摇头。很多人以为读几本经典就能在股市赚钱，但其实投资最难的不是理解理论，是克服人性，是坚持纪律，是在市场疯狂时保持冷静，在市场绝望时保持耐心。

    而他现在做的，就是在市场绝望时，保持耐心，同时做好准备。

    下午，陈默换了个研究方向：消费类公司。

    他打开燕京啤酒（000729）的资料。选择这家公司的逻辑也很简单：第一，啤酒是典型的内需，不受外需影响；第二，经济不好时，人们可能少喝茅台，但不会少喝啤酒，甚至可能喝得更多（借酒消愁）；第三，北京市场占有率超过80%，区域垄断；第四，现金流好，几乎无应收账款（都是现款现货或短期账期）。

    燕京啤酒1997年的年报显示：营业收入18.3亿元，增长5.2%；净利润1.6亿元，增长4.8%。增速不高，但稳定。

    资产负债率：28.7%，很低。

    经营现金流：2.4亿元，是净利润的1.5倍。

    估值：股价7.5元，每股收益0.32元，市盈率23.4倍。-->>

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