“对。1%。”林枫苦笑，“现在，这1%发生了。这就是‘尾部中的尾部风险’——我们考虑了最坏的情况，但最坏的情况，比我们想象的还要坏。”

    陈默站在屏幕前，盯着那些数字。他知道，这不是林枫的错。没有人能预测到期权市场会在几天内彻底崩溃。这是系统设计中未预料到的盲区——不是模型的错，是市场的错。市场比任何模型都更疯狂。

    “召集ACC，十分钟后开会。”

    ---

    八点十五分，会议室。

    所有人都到了。沈清如、周锐、方远，每个人的脸上都带着疲惫，但没有人打哈欠。林枫站在大屏幕前，把刚才的情况又讲了一遍。这一次，他讲得更详细，附上了更多的数据和图表。

    方远听完，脸色变得很难看。“也就是说，我们花了三周时间部署的期权策略，现在可能失效了？”

    林枫纠正：“不是完全失效。是部分失效。保险还在，但成本比预期高得多，而且兑现起来很困难。”

    “那我们的净值呢？期权这部分浮盈，能算进净值吗？”

    林枫看向方远。“按照会计准则，期权的浮盈可以算进净值。但问题是，如果我们无法以合理价格平仓，这个浮盈就是‘纸面富贵’。等期权到期时，如果市场没有进一步下跌，这个浮盈可能会消失。”

    方远沉默了。

    周锐开口：“那怎么办？放弃期权，全部用期货对冲？”

    林枫摇头。“期货对冲也有问题。现在的期货贴水是8%，而且还在扩大。如果全部用期货，展期成本会很高。按照现在的贴水水平，每月的展期成本大约是1.5%到2%。也就是说，即使市场不再下跌，我们每月也要损失1.5%到2%的净值。”

    “那怎么办？”周锐追问。

    林枫看向陈默。“我的建议是：部分移仓、部分接受成本、部分用期货替代。”

    他在白板上画了一张表。

    第一，将一部分深度虚值看跌期权移仓到更实值的看跌期权。虽然权利金更高，但流动性更好，行权更容易。

    第二，接受部分成本。对于那些流动性极差的深度虚值期权，暂时不动，等市场恢复流动性后再处理。

    第三，将剩余的风险对冲需求，用股指期货来满足。虽然期货贴水成本高，但至少流动性好，随时可以交易。

    “这个方案的成本是多少？”陈默问。

    林枫快速估算。“移仓成本大约500万。期货展期成本，如果贴水维持在当前水平，每月大约800万到1000万。加上我们已经支付的权利金，总成本大约2000万到3000万。”

    “两到三千万。”陈默重复了一遍这个数字。

    “对。但如果不这样做，我们的对冲可能会失效。如果市场继续下跌，现货会裸奔，净值回撤可能会从8%扩大到15%甚至20%。”

    陈默站起来，走到白板前。他在林枫画的表旁边写了一个数字：3000万。

    “这是我们为‘尾部中的尾部风险’付出的代价。”他转过身，“不是林枫的错，不是系统的错，是市场的错。市场比我们想象的更疯狂。我们能做的，不是抱怨，不是推卸责任，而是调整、适应、进化。”

    他看着林枫。“执行你的方案。分三天完成，减少对市场的冲击。”

    林枫点头。

    “方远，你负责监控移仓和展期的成本。如果超出预估，随时报告。”

    方远点头。

    “清如，你负责和券商沟通，确认他们的风险承受能力。如果需要，我们可以提前行权，把期权转成期货。”

    沈清如点头。-->>

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