2015年6月22日，星期一，上午八点。

    深圳，默石资本，技术部实验室。

    这是股灾后的第一个周一。过去五个交易日，市场跌了近30%，千股跌停成为常态，融资盘大面积爆仓，场外配资平台批量倒闭。周末两天，监管层密集出台救市措施——降息、暂停IPO、要求券商自营盘净买入——但市场似乎并不买账。新加坡A50股指期货在周末反弹后再次下跌，预示着一个惨烈的开局。

    林枫已经连续工作了七十二小时。他的眼睛布满血丝，手指在键盘上敲击的速度比平时慢了一些，但依然精准。屏幕上，期权市场的实时数据在跳动，每一行数字都像是一根刺，扎在他的眼睛里。

    “陈总，你过来看一下。”他的声音沙哑，但异常冷静——那种冷静，往往意味着问题比想象中更严重。

    陈默从交易室走过来。周末他没有回家，在公司睡了两个晚上——一次在办公室的沙发上，一次在会议室的椅子上。他的衬衫皱了，胡子也没刮，但眼神依然锐利。

    林枫指着屏幕上的数据。那是一张期权隐含波动率的走势图。过去一年，隐含波动率一直在20%到30%之间波动。但从6月15日开始，这根曲线像发了疯一样直线飙升——35%、40%、45%、50%。到今天开盘前，已经突破了60%。

    “隐含波动率60%。”林枫说，“这意味着，期权市场认为，未来三十天，沪深300指数的年化波动率将达到60%。而在正常市场环境下，这个数字只有20%到30%。”

    陈默盯着那根陡峭的曲线。“所以，期权价格也涨了？”

    “涨了。涨了很多。”林枫调出另一张图，是他们持有的看跌期权的实时价格，“6月12日，我们买入这些看跌期权的时候，权利金是20点。现在，同样的期权，权利金是150点。涨了七倍半。”

    陈默皱眉。“涨了七倍半？那我们的浮盈应该很大。”

    “对。浮盈很大。账面浮盈超过三千万。”林枫顿了顿，“但问题是，我们可能无法兑现这些浮盈。”

    “为什么？”

    林枫深吸一口气。“因为流动性枯竭了。”

    他调出一张市场深度的截图。那是他们持有的看跌期权合约的买卖盘挂单。正常情况下，一张流动性尚可的期权合约，买一和卖一之间会有几十手、几百手的挂单。但现在，屏幕上几乎是空的——买一只有几手，卖一有几百手，买卖价差大得离谱。

    “你看，这张合约，买一报价140点，只有5手。卖一报价160点，有300手。如果我们想平仓，只能以140点的价格卖给那个买一，成交5手。剩下的，要么等，要么以更低的价格卖给更低的买盘。”

    “也就是说，我们手里的期权，卖不出去？”

    “卖得出去，但只能卖很小的一部分。如果想要全部卖出，会把价格砸下去，可能只能卖到100点、80点，甚至更低。”林枫停顿了一下，“这就是流动性枯竭。不是没有价格，是没有对手盘。”

    陈默沉默了几秒。“那行权呢？不平仓，直接行权。”

    林枫摇头。“行权也有问题。行权后，我们会变成股指期货的空头头寸。现在的期货贴水是8%，行权成本很高。而且，行权需要券商配合，现在的市场环境下，券商的风险承受能力也在下降。我问过我们的期货经纪商，他们说，如果行权量太大，他们可能无法保证执行。”

    “也就是说，我们的‘保险’，可能赔不了？”

    林枫没有直接回答。“陈总，你还记得我们做压力测试的时候，有一个场景是‘期权市场流动性枯竭’吗？”

    “记得。那个场景的概率，你当时说是1%。”

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