2015年3月的一个早晨，陈默刚到办公室，桌上的内线电话就响了。

    “陈总，有一位证监会的领导在楼下，说想见您。”前台的声音有些紧张，“他没有预约，但出示了工作证。”

    陈默愣了一下。证监会的领导？没有预约？他看了看表，八点四十五分。

    “请他上来。另外，通知沈清如和林枫，让他们到会议室。”

    五分钟后，一位五十出头的中年男人走进了默石资本的会议室。他穿深蓝色夹克，戴金丝边眼镜，头发花白，面容清瘦，看起来像个大学教授。他递过一张名片：中国证监会机构监管部，***，处长。

    “陈总，冒昧来访，请多包涵。”***的声音不高，但很清晰，“我们正在进行一轮针对重点私募机构的现场调研。默石资本是深圳站的第一家。”

    陈默请***坐下，沈清如和林枫也到了。***的随行人员——一个三十出头的年轻官员——打开了笔记本电脑，准备记录。

    “陈总，请不要紧张。”***笑着说，“这不是检查，是调研。我们想了解私募行业的发展现状，特别是像默石这样比较有特色的机构，是怎么运作的。”

    陈默点头：“李处长，您想问什么，我们知无不言。”

    ***打开一个笔记本，上面密密麻麻写满了字。

    “第一个问题，关于你们的投资决策流程。我听说，默石用的是系统化投资，决策权不完全在人手上。能具体讲讲吗？”

    林枫接过话：“李处长，我来解释。”他打开墙上的大屏幕，调出默石Alpha系统的架构图。“我们的系统分为四个层级：数据层、因子层、策略层、决策层。数据层汇集所有公开信息——行情、财报、宏观数据、舆情。因子层将投资逻辑转化为可计算的指标，目前有九十个因子。策略层根据因子的组合生成投资建议。决策层是ACC——资产配置委员会，由五位核心成员组成，对系统建议进行审议和投票。”

    ***听得很认真，不时在本子上记录。

    “也就是说，最终决策权还是在人手上？”

    “对。系统是辅助，不是替代。”陈默说，“系统提供数据和逻辑，人做最终判断。但人的判断必须基于系统的输出，不能随意推翻。”

    ***点头：“那如果系统错了呢？”

    林枫回答：“系统会错。但我们的优势在于，系统的错误是可追溯、可修正的。我们可以回溯是哪一层出了问题——是数据错了，还是因子失效了，还是策略过拟合了。然后修正它。人的错误往往是随机的、不可重复的，很难从中学到东西。”

    ***若有所思。“有意思。这让我想起了当年在美国看到的那些量化基金。没想到国内也有机构做到这个程度了。”

    他翻过一页笔记本。

    “第二个问题，关于衍生品使用。我注意到，默石的产品说明里提到会使用股指期货和期权。你们用这些工具的规模有多大？主要目的是什么？”

    陈默看向林枫。林枫调出另一张图表。

    “李处长，我们使用衍生品有两个目的。第一是风险管理——用股指期货对冲系统性风险，用期权保护下行风险。第二是收益增强——在特定市场环境下，用期货替代部分现货，提高资金效率。目前，衍生品相关头寸占我们总管理规模的比例不超过15%，杠杆倍数控制在1.3倍以内。”

    ***追问：“有没有用过场外衍生品？比如收益互换、结构化产品？”

    “没有。”陈默回答得很干脆，“我们对场外衍生品的风险还缺乏足够的理解，所以暂时不碰。我们只做交易所挂牌的、有中央对手方清算的标准化产品。”

    ***点头，在本子上记了一-->>

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