，过去九年赚钱，不是因为策略本身有多好，而是因为市场环境稳定。现在市场环境变了，策略就不灵了。而我们不知道，这个变化是暂时的，还是长期的。”

    他看着林枫。

    “林枫，我知道你对这个策略很兴奋。我也理解，从数据上看，它确实很有吸引力。但投资不是只看数据。我们要看数据背后的逻辑。如果逻辑变了，数据就没意义了。”

    林枫点头。“我明白。但我想补充一点——就算有政治风险，就算有制度障碍，150的价差也太大了。从历史上看，这个价差不可能持续太久。”

    “你说得对。”陈默说，“价差不可能永远这么大。但问题是，它会在什么时候收敛？以什么方式收敛？如果它在收敛之前继续扩大到180甚至200，我们能不能扛得住？如果它以A股崩盘的方式收敛，我们的空头仓位会不会在崩盘前被强平？”

    他走回座位。

    “我建议，这个策略暂时不做。不是因为它不好，而是因为我们还没有能力驾驭它。跨境套利，需要的不仅仅是金融知识，还需要对政策、对制度、对地缘政治的深刻理解。这些东西，我们还在学习中。”

    他看向沈清如。“清如，你牵头，成立一个跨境研究小组。研究A/H股价差的驱动因素，研究资本管制的可能变化，研究香港市场的微观结构。等我们对这些因素有了更深入的理解，再考虑是否介入。”

    沈清如点头。

    林枫虽然有些失望，但也表示理解。“陈总，我同意你的判断。但我有一个请求——能不能用一小部分资金，做一个试验性的头寸？比如总资产的0.5%，就算亏光了也不影响大局。这样我们可以积累实盘经验，而不是只停留在理论研究上。”

    陈默想了想。“行。0.5%，作为研究性仓位。但有一个条件——你必须设定严格的止损线。如果价差继续扩大超过10%，或者组合亏损超过20%，必须无条件平仓。”

    “好。”

    ---

    6月中旬，林枫用0.5%的资金，构建了一个小规模的A/H股套利组合。他选取了五只价差最大的股票，买入H股、融券卖空A股。

    最初的几天，价差继续扩大。组合出现了小额亏损。

    林枫每天盯着价差数据，表情越来越凝重。他在内部会议上说：“市场情绪太疯狂了。内地资金还在涌入A股，H股那边却没什么动静。价差可能还会扩大。”

    陈默问：“要不要提前平仓？”

    林枫犹豫了一下。“再等等。我们的止损线设得很宽，还有空间。”

    6月19日，星期五，A股市场突然暴跌。上证指数单日跌幅超过6%，创业板指数跌了8%。林枫的套利组合中，A股的空头仓位大赚，但H股的多头仓位也跟着跌了——因为香港市场也受到A股拖累。一正一负，组合整体略微盈利。

    “你看，”林枫在收盘后说，“价差开始收敛了。虽然是以A股下跌的方式，但我们的策略是对的。”

    陈默没有他那么乐观。“这才一天。一天的走势说明不了什么。”

    6月26日，又是一个星期五。A股再次暴跌，上证指数跌了7.4%。这一次，H股跌得比A股还多——因为国际投资者对中国经济的担忧加剧，外资加速撤离香港市场。林枫的套利组合中，H股的多头仓位大幅亏损，A股的空头仓位虽然赚钱，但不足以弥补损失。组合整体亏损了8%。

    林枫坐在交易室里，盯着屏幕，脸色铁青。

    陈默走到他身边。“林枫，平仓吧。”

    “再等等。价差还在150以上，从历史上看……”

    “林枫。”陈默打断他，“我们之前说好的，亏损超过20%无-->>

本章未完，点击下一页继续阅读