对。

    调仓在接下来的三天内完成。林枫的算法每天卖出部分小市值股票，买入那些质量高、波动低、且没有被量化策略拥挤的股票。整个过程没有对市场造成明显冲击，但默石的持仓结构发生了重要变化——从“高拥挤”转向了“低拥挤”。

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    6月初，林枫在一次行业会议上做了一次演讲，主题是《量化投资的拥挤交易风险与应对》。

    他没有点名，但所有人都知道他在说什么。演讲结束后，几个量化私募的同行围上来，跟他交流看法。

    “林总，你也觉得市场太拥挤了？”一个年轻的量化基金经理问。

    “数据不会骗人。”林枫说，“我们的模型显示，几个核心因子的拥挤度已经到了历史高位。这不是我们一家的问题，是整个行业的问题。”

    “那你觉得，会出事吗？”

    林枫沉默了几秒。“我不知道会不会出事，也不知道什么时候会出事。但我知道，如果我们不提前做准备，出事的时候，谁都跑不掉。”

    那位基金经理若有所思地点点头。

    林枫回到公司后，把这次交流的情况告诉了陈默。

    “你觉得他们听进去了吗？”陈默问。

    “听进去了。但不一定会行动。”林枫说，“因为降权重意味着短期可能跑输市场。在这个行业，很少有人愿意为了‘可能发生’的风险，牺牲‘看得见’的收益。”

    陈默叹了口气。“这就是人性。我们自己也差点犯这个错。如果不是你的数据足够有说服力，我可能也会犹豫。”

    “所以你批准了降权重，这就是我们和别人不一样的地方。”林枫说。

    “不是我不一样。”陈默摇头，“是我们的系统不一样。2008年之后，我就告诉自己，永远不要相信自己的直觉。直觉会告诉你‘这次不一样’，但数据会告诉你‘每次都一样’。所以，当系统发出预警的时候，我必须听。”

    他看着窗外。

    “2015年的市场，越来越像2007年了。那时候，所有人都觉得‘这次不一样’——中国经济在高速增长，企业盈利在改善，估值虽然高，但还能更高。结果呢？”

    他转过身。

    “所以，当你的模型告诉我小市值因子拥挤度87的时候，我信。因为数据比感觉可靠。”

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    6月中旬，市场继续上涨。创业板指数突破了3500点，上证指数站上了4800点。小市值股票更是涨势如虹，很多股票在短短几个月内翻了两倍、三倍。

    默石因为降低了小市值因子的权重，短期业绩跑输了那些满仓小市值股票的量化同行。

    周锐有些坐不住了。“林枫，你的模型是不是错了？小市值还在涨，我们减仓减早了。”

    林枫没有反驳，只是调出一张图。“你看，拥挤度指数还在上升，已经到了91。历史数据显示，当拥挤度超过90时，该因子在未来一个月的平均超额收益是-8.7%。这是一个统计规律，不是预测。”

    “统计规律也有失效的时候。”周锐说。

    “对。但我们的系统就是建立在统计规律上的。如果我们因为一次可能的失效就放弃系统，那我们还建系统干什么？”

    周锐沉默了。

    陈默站出来支持林枫：“林枫说得对。系统的价值，不是因为它每次都正确，而是因为它在长期中是正确的。我们不能因为短期跑输了就怀疑系统。如果那样，我们和那些追涨杀跌的散户有什么区别？”

    他顿了顿。“而且，我越来越觉得，这个市场有点不对了。成交量太大了，融资余额太高了，小市值股票的估值太离谱了-->>

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