在涨什么？涨的是成长，是故事，是想象空间。银行、地产、有色、券商——这些当时的‘核心资产’，市盈率都不低。低市盈率的股票是什么？钢铁、化工、公用事业——那些‘没人要’的东西。”

    他顿了顿：

    “所以牛市里，它跑输。”

    “2008年呢？”陈默问。

    “2008年，市场暴跌。高市盈率的股票跌得最惨，因为它们的估值里包含了太多乐观预期。低市盈率的股票，本来就没多少预期可破，所以相对抗跌。”

    “2009年反弹呢？”

    “2009年反弹，市场又回去炒那些跌得最惨的——还是高市盈率的那些。低市盈率的股票，反弹无力。”

    周寻放下笔，看着陈默：

    “所以这个因子，本质上是‘抗跌’，不是‘能涨’。在熊市里它有用，在牛熊转换的完整周期里，它没创造任何超额收益。”

    陈默沉默。

    他想起自己过去那些年，多少次在路演时说“我们买的是低估值的好公司，安全边际高”。

    安全边际高，没错。

    但安全边际高，不等于能赚钱。

    “那……”小林又开口，“是不是我们选的因子不对？也许该用市净率？市销率？”

    周寻摇头：

    “不是哪个因子的问题。是‘单一因子’的问题。”

    他走到白板前，画了一个简单的图：

    ```

    低PE股票池

    / | \

    钢铁 化工 公用事业

    / \ \

    周期股 原材料 稳定收租

    ```

    他指着这些分支：

    “低PE只是一个筛选条件。但被它筛出来的股票，五花八门。有钢铁，有化工，有公用事业——它们的盈利模式、风险特征、对宏观的敏感度，完全不一样。把它们装在一个篮子里，指望它们表现一致，是不可能的。”

    他顿了顿：

    “更麻烦的是，这些不同类别的股票，在不同的市场环境下，表现可能完全相反。2007年，钢铁涨，公用事业不涨。2008年，公用事业抗跌，钢铁暴跌。2009年，钢铁反弹，公用事业不动。你用一个因子把它们捆在一起，结果就是互相抵消，什么都没有。”

    陈默听着，慢慢开始理解。

    “所以，我们需要的不只是一个因子……”他缓缓说。

    “是一组因子。”周寻接过话，“用多个维度去刻画一只股票——估值、成长、质量、动量、波动率、流动性……每个维度一个因子，然后把这些因子组合起来，形成对股票的全景画像。”

    他走回白板，画了一个新图：

    ```

    股票综合评分

    / | \

    估值因子 质量因子 动量因子

    / | \

    低PE 高ROE 过去3月涨幅

    低PB 低负债 过去6月涨幅

    低PS 高毛利 过去12月涨幅

    ```

    “这叫多因子模型。”周寻说，“每一个因子负责捕捉一个维度的信息。有的看便宜不便宜，有的看公司好不好，有的看趋势强不强。把它们合在一起，才能得到一个更完整的判断。”

    他转过身，看着陈默：

    “单一因子，就像用一把尺子去量一个人的全部——身高、体重、智商、情商，全用同一把尺，能行吗？-->>

本章未完，点击下一页继续阅读