靠。”沈清如直视着他，“是一位在雷曼纽约总部工作的朋友，用个人职业生命为代价传出来的。他附了一句话：‘告诉你们中国的投资人，能逃就逃。这次，真的不一样。’”

    “又是‘这次不一样’！”赵峰的声音提高了，带着压抑不住的讽刺，“清如，从今年1月开始，你就一直在说‘这次不一样’。油价飙升时你说不一样，贝尔斯登时你说不一样，现在雷曼你也说不一样。但市场每次都能找到出路，央行每次都能救市。凭什么这次就一定不一样？”

    沈清如沉默了三秒钟。

    然后她说出了一个让在场所有人都感到陌生的词：

    “因为这次，可能真的到了‘明斯基时刻’。”

    她走到白板前，拿起笔，写下这个名字：海曼·明斯基（Hyman Minsky）。

    “明斯基的理论核心是：金融体系的内在不稳定性。在经济繁荣期，投资者会越来越冒险，杠杆越来越高，最终从‘对冲性融资’（现金流能覆盖本息）转向‘投机性融资’（只能还利息），最后变成‘庞氏融资’（连利息都要靠借新还旧）。”

    她的笔尖划过白板，留下清晰的轨迹：

    “当资产价格停止上涨，甚至开始下跌时，‘庞氏融资者’就会暴露。他们必须抛售资产来偿还债务，但抛售会导致资产价格进一步下跌，引发更多融资者暴露，形成恶性循环。这个临界点，就是‘明斯基时刻’——资产价格的崩溃触发债务清算的链式反应，最终导致整个金融体系的崩溃。”

    她放下笔，看向赵峰：“贝尔斯登倒下时，市场还相信‘大而不倒’——政府不会让系统性重要的金融机构倒闭。所以恐慌是有限的。但如果雷曼倒下呢？雷曼比贝尔斯登大得多，衍生品敞口复杂得多，交易对手网络广泛得多。如果连雷曼都能倒，‘大而不倒’的信仰就会崩塌。”

    她深吸一口气，说出了今天最重的一句话：

    “一旦这个信仰崩塌，全球金融体系的信任基础就完了。银行不敢拆借给银行，基金不敢交易对手，所有市场参与者都会疯狂地去杠杆、囤积现金。那将不是流动性危机，是流动性冻结——整个金融体系的血液停止流动。”

    会议室里静得能听见空调出风口的嗡鸣。

    张浩的脸色惨白，嘴唇动了动，没发出声音。

    一位基金经理的手指无意识地敲击着桌面，频率越来越快。

    陈默闭上眼睛。他能感觉到，自己正站在某个历史的断层线上。往前一步，可能是深渊；后退一步，也可能是另一种深渊。

    “所以你的建议是？”他终于开口，声音有些沙哑。

    沈清如走到投影仪前，调出最后一页幻灯片。上面只有三行字，字号巨大：

    1. 不计成本，将所有非核心、有潜在交易对手风险的资产（包括通过国际投行持有的衍生品、结构性产品等）全部变现。

    2. 将变现所得及现有现金，全部转换为最安全的资产：中国国债、央行票据，或四大国有银行存款。

    3. 暂停所有新投资，公司进入“全面防御”状态，应对可能的市场瘫痪。

    “不计成本？”赵峰几乎是吼出来的，“沈清如，你知道这意味着什么吗？这意味着我们要在市场的恐慌中，以可能低于公允价值20%、30%的价格，卖掉我们辛苦研究选出的资产！这意味着我们要彻底放弃下半年的任何机会，坐视净值继续缩水！这意味着我们要向所有客户承认：我们害怕了，我们要彻底投降了！”

    他转向陈默，眼睛发红：“陈总，这个建议我不能接受。这已经不是投资策略，这是自乱阵脚，是职业自杀！如果按她说的做，我们就算活下来了，也会被整个行业嘲笑成胆小鬼，再也没有客户会相信我们！”
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