、高仓位运作，波动率是我们的三倍以上。如果只看收益率，确实他上半年表现更好。但您也应该看到，在四月份反弹时，他的产品单月上涨22%，但在六月份暴跌时，单月下跌19%——”

    “我知道。”孙总打断他，“但最终结果是：他亏8%，你们亏14%。我是做实业出身的，不懂那么多理论，我就看结果。结果就是，我放在你们这里的钱，比放在他那里，多亏了6个百分点。”

    他环视一圈：“两个亿，6个百分点，就是一千二百万。这一千二百万，我要接多少订单、卖多少产品、加多少班才能赚回来？”

    这个问题像一把锤子，砸在了会议室每个人的心上。

    陈默沉默了三秒，然后说：“孙总，我理解您的心情。但投资不是看半年、尤其不是看这种极端市场环境下的半年。如果您拉长周期看，过去三年，我们的年化收益率是——”

    “陈总，我们现在讨论的是2008年。”坐在孙总旁边的一位女士开口了。她是某家族办公室的代表，姓李，三十多岁，专业背景很强。“您说的长期视角我们都认同。但问题是，客户的钱是活在当下的。当客户看到自己的资产每天都在缩水，而隔壁的产品缩水得慢一些，他们很难用‘长期’来说服自己。”

    她的语气比孙总温和，但问题更尖锐：“更重要的是，我们注意到，默石在上半年的操作似乎有些……矛盾。一方面强调风控，大幅降低仓位；但另一方面，在四月份政策利好引发的反弹中，您几乎完全踏空；而在六月份的下跌中，虽然仓位低，但还是出现了净值回撤。这给人的感觉是——涨的时候没跟上，跌的时候也没躲干净。”

    “涨的时候没跟上，跌的时候也没躲干净。”

    这十二个字，像十二根针，扎进了陈默团队的心里。

    张浩忍不住要开口，陈默用眼神制止了他。

    “李总的问题很专业。”陈默的声音依然平静，“这涉及到投资中的一个核心矛盾：如何在防范下行风险和捕捉上行机会之间取得平衡。我们的选择是——优先防范下行风险。因为在系统性危机中，活下来比赚得多更重要。”

    “但您怎么定义‘系统性危机’？”李总追问，“现在指数已经从6000点跌到2700点，跌幅超过55%，估值回到历史低位，政策面开始发力。您依然认为这是‘系统性危机’，而不是‘过度调整’吗？”

    这个问题，终于引出了今天会议真正的暗流。

    陈默看向赵峰。

    赵峰坐在团队一侧的末尾，从会议开始到现在，他一直低着头，手指无意识地转动着一支钢笔。但当李总问出这个问题时，他抬起了头。

    两人的目光在空中相遇。

    陈默知道，赵峰等待的就是这个时刻。

    “这个问题，”陈默缓缓说，“我来回答可能不够全面。赵总一直负责市场和客户沟通，对市场的温度可能有更直接的感知。赵总，要不你来谈谈？”

    这是给赵峰的一个台阶，也是一个试探。

    赵峰放下钢笔，清了清嗓子。

    “李总的问题很好。”他开口，声音有些沙哑，“实际上，这也是过去几个月，我和陈总、和投委会反复讨论的核心问题。那就是——我们对危机的定性，是否过于悲观了？”

    他站起身，走到会议室前方，但没有用投影，只是面向客户代表们：

    “我直接说吧。上半年，我们的策略整体是防御性的。这带来了两个结果：第一，我们躲过了市场最猛烈的下跌；第二，我们也错过了市场最有力的反弹。”

    他停顿了一下，看向陈默：“陈总的逻辑是：宁可错过，不可做错。这个逻辑在理论上成立。但在实践中，当客户看到自己不仅亏了钱，还错过了反弹，而-->>

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