目前我们股票仓位62%，现金及短期债券28%，对冲工具占用10%。这是过去三个月逐步调整的结果。作为对比，业内不少同行仓位仍在80%以上，少数甚至超过90%。”

    一个中年客户举手：“陈总，仓位低固然稳健，但会不会错过反弹？我听说有些基金三月份已经涨了十几个点。”

    “问得好。”陈默点开下一页PPT，上面是两张并置的净值曲线，“左边是王磊总管理的‘磊石成长一号’，一季度净值-18%，三月单月+15%。右边是我们的产品，一季度-5.2%，三月单月-0.3%。”

    他指向屏幕：“只看三月，我们跑输了15.3%。但看整个季度，我们跑赢了12.8%。请问各位，投资是按月考核，还是按季度、按年考核？”

    没人回答。

    “我的答案是：按一个完整的牛熊周期考核。”陈默切换幻灯片，出现一张A股历史走势图，“1996-2001年，是一轮完整周期。2002-2005年，又是一轮。我们现在所处的，是从2005年开始的这一轮。周期没有结束前，任何短期胜负都是暂时的。”

    他环视全场：“这就是我要分享的第一个判断：本轮调整，远未结束。”

    会议室里响起低低的骚动。

    “为什么？”另一个客户忍不住问，“政策已经在发力了，降准降息，鼓励投资，经济基本面也没那么差吧？”

    “因为危机的源头不在中国。”陈默语气平静，“在美国的房地产泡沫，在欧洲的银行体系，在全球金融衍生品市场的连锁反应。这些问题的解决，需要时间，需要代价。而中国作为全球化的一部分，不可能独善其身。”

    他顿了顿，说出今天最重的一句话：“我判断，今年A股的真正低点，可能比现在还要低20%到30%。”

    满堂皆惊。

    赵峰在后排，脸色已经有些发白。他没想到陈默会如此直白。

    “当然，这只是我的个人判断，可能错。”陈默话锋一转，“但基于这个判断，我们的策略很明确：继续控制仓位，保持流动性，耐心等待真正的机会。这个过程中，净值可能会有波动，可能会继续小幅回撤，甚至——”

    他直视着台下所有人的眼睛：“可能会在市场反弹时，跑输那些激进的同行。”

    寂静。

    长达十几秒的寂静，只听到空调的风声和视频里的电流音。

    终于，一个头发花白的老者开口。他是公司最早的客户之一，1999年就跟着陈默。

    “陈默，我问个直接的问题：如果你判断错了，市场从这里直接V型反转，你会怎么做？”

    “我会认错。”陈默毫不犹豫，“如果市场用连续上涨证明我的判断错误，我会逐步加仓。但加仓的节奏，会基于我们的风控模型，而不是情绪冲动。”

    “那在这个过程中，我们这些客户，就只能眼睁睁看着别人赚钱？”

    “不是眼睁睁，”陈默纠正，“是承担我们应该承担的风险，获取我们应该获取的回报。**险高收益，低风险低收益，这是金融的基本定律。我们选择的是中等风险、稳健收益这条路。这条路注定不会在反弹时冲在最前面，但也注定不会在暴跌时摔得最惨。”

    他深吸一口气：“这就是我要表明的态度：默石投资，只做一种投资——基于深度研究、严格纪律、长期视角的理性投资。如果您认同，我们并肩前行。如果您更想要短期爆发力，更适合您的管理人或许在别处。”

    “这是最后通牒吗？”一个年轻客户皱眉。

    “不，”陈默摇头，“这是坦诚。资产管理是双向选择。您有权利选择管理人，我也有义务告诉您，我是什么样的人，会做什么样的投资-->>

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