封面很简单：白纸黑字，只有标题和日期。

    《2008：全球风险与A股重构》

    沈清如

    2007年12月28日

    他没有翻开。只是拿着那本报告，掂了掂分量。

    “七十三页。”沈清如说，“三万字。”

    陈默看着她。

    她的眼睛下面有很深的青黑色，头发随便扎着，有几缕散落下来。穿着那件旧羊绒开衫，袖口有一小块奶渍——早上喂曦曦时沾上的，没来得及换。

    “你昨晚几点睡的？”他问。

    “四点。”

    “曦曦醒了几次？”

    “两次。”

    陈默没有说话。

    他把报告放回桌上，走到她身边。

    “沈清如。”他说。

    她抬头看着他。

    “你知不知道，你刚生了孩子五十二天？”

    她点了点头。

    “你知不知道，你现在应该在家里休息，不应该熬夜写报告？”

    她又点了点头。

    “你知不知道，这份报告可以等到元旦后，可以找人帮忙，可以不写得这么长？”

    她看着他的眼睛。

    “知道。”她说。

    “那为什么还要写？”

    沈清如沉默了几秒。

    然后她说：“因为2008年不一样。”

    陈默等着她继续。

    “2005年到2007年，我们经历的是A股自己的周期。股改、人民币升值、流动性过剩——这些都是内因。”

    “但2008年不一样。”

    她站起来，走到窗前。

    “美国的次级债问题，不是孤立事件。它是过去二十年全球信贷扩张的总清算。贝尔斯登只是开始，后面还会有更大的雷。”

    “欧洲的银行系统，持有大量美国次债资产。日本、新加坡、香港，没有一个市场能躲过去。”

    “中国呢？”

    她转过身。

    “中国看上去很独立。资本管制，金融市场没完全开放，银行体系稳健。”

    “但问题是——中国的经济增长，严重依赖出口。如果美国衰退，欧洲衰退，日本衰退，我们的出口怎么办？”

    “出口不行，投资怎么办？投资不行，消费怎么办？”

    她看着陈默。

    “这不是A股自己的周期。这是全球周期。”

    陈默没有说话。

    “2007年10月，我们减仓，是因为估值太贵。那是价值投资的标准动作。”

    “但2008年，如果我们只是等估值跌到合理区间就买入，可能会犯另一个错误。”

    “什么错误？”陈默问。

    “错把周期当趋势。”

    沈清如走到办公桌前，翻开报告的第一部分。

    “你看这个。”

    陈默走过去，看着那页图表。

    那是一张美国房价指数和CDO违约率的叠加图。房价从2000年开始上涨，2006年见顶，2007年开始下跌。CDO违约率从2006年开始上升，2007年加速，2008年的预测线——几乎垂直向上。

    “这是贝尔斯登的内部报告，11月的。”沈清如说，“我托朋友从纽约传过来的。”

    陈默看着那条几乎垂直向上的预测线。

    “他们预测会到什-->>

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