理解。”

    他在白板上列公式：

    非流通股获得流通权的价值增值 = （全流通后合理股价 - 非流通股成本价）× 非流通股数量

    流通股东因供给增加导致的潜在损失 = （当前股价 - 全流通后合理股价）× 流通股数量

    理论上，对价应使双方在股改后财富不减少。

    “但这是理论。”沈清如说，“实际操作中，全流通后合理股价无法精确计算，非流通股成本价也很难确定——很多国企改制时的成本几乎为零。”

    “所以最终是博弈。”陈默放下笔，“比的是双方的谈判筹码、心理预期、和对未来股价的判断。”

    他回到电脑前，打开一个新的工作表，开始构建简易的对价测算模型。

    模型的核心是几个关键假设：

    1. 全流通后合理市盈率：参考国际同行，三一重工作为工程机械龙头，合理PE在15-18倍。当前PE仅12倍，有提升空间。

    2. 业绩增长预期：公司过去三年净利润复合增长率28%，假设未来三年保持20%。

    3. 对价支付意愿：大股东希望尽快完成股改，获得流通权，愿意支付合理对价。

    4. 流通股东接受度：熊市四年，流通股东普遍深套，对补偿有较高期待。

    输入数据，运行模型。

    计算结果跳出：合理对价区间：每10股流通股获送2.5-3.5股。

    陈默盯着这个数字。按照当前三一重工股价8.5元计算，对价相当于给予流通股东21%-30%的即期补偿。再加上股改后估值提升的预期，总收益可能超过50%。

    “不低。”沈清如看着屏幕，“市场预期可能在10送2左右。”

    “所以我们有超额收益的空间。”陈默说，“如果我们的测算接近合理值，而市场预期偏低，那么——”

    “——那么在方案公布前买入，方案公布后就能获得预期差收益。”沈清如接话。

    两人都沉默了。这不是简单的套利，而是一场基于深度研究的价值发现。他们需要判断：自己对合理对价的测算是否准确？市场预期是否真的偏低？大股东的底线在哪里？

    风险在于，如果判断错误，或者博弈失败，可能面临亏损。

    窗外的天色渐渐暗下来。傍晚的深圳开始显现另一种活力——霓虹灯渐次亮起，写字楼里加班的灯光如星辰般点缀。

    陈默站起身，走到窗边。车公庙的街道上，下班的人流开始涌现。那些匆匆走过的身影，有多少人知道，今天下午发布的那份短短三页的通知，将改变他们手中股票的命运？

    “我们需要更多数据。”他转过身，“上市公司的态度、保荐机构的倾向、其他机构的预期……”

    “我来联系。”沈清如说。她虽然怀孕，但在研究圈的人脉依然通畅，“北京那边有几个政策研究的朋友，他们可能知道试点名单的筛选逻辑。”

    “小心点。”陈默说，“现在还是敏感期。”

    “知道。”沈清如拿起手机，但又放下，“先发邮件吧，电话里说不清楚。”

    她开始写邮件。陈默重新坐回电脑前，继续完善模型。

    三、深夜的讨论

    晚上八点，工作室里亮着灯。

    外卖送来的两份套餐已经凉了，但两人都没怎么动。桌上摊满了打印出来的资料：上市公司的招股说明书、年报、券商研究报告、股权结构图……

    沈清如的邮件已经发出，但还没有回复。这个时间，北京的研究员可能也在加班，分析同一份通知。

    “你-->>

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