一、账户的“冬眠”

    2002年1月7日，星期一，上午九点十五分。

    陈默坐在车公庙工作室那张二手办公桌前，看着屏幕上自选股列表一片惨淡的绿色。上证指数低开低走，现在已经跌到1450点附近——相比去年六月2245点的高点，七个月时间，跌去了35%。

    窗外是深圳一月的阴天。灰白色的云层低垂，偶尔有细雨飘过，在玻璃窗上留下细密的水痕。车公庙这片工业区改造的写字楼群，在这样天气里显得格外冷清——楼下街道行人稀少，车辆稀疏，连平时总在巷口叫卖肠粉的摊贩今天都没出摊。

    熊市的气息，已经渗透到这座城市的每一个角落。

    陈默移动鼠标，点开自己的证券账户。

    总资产：4，217，563.82元。

    这是他目前全部可投资资产。离开启明资本时带走的个人资金三百七十多万，加上这半年来靠着零星咨询收入和极其保守的交易赚的几十万，勉强维持在这个数字。

    但账户的持仓结构，如果被任何一个机构同行看到，都会觉得不可思议：

    现金及货币基金：3，600，000元，占比85.3%。

    国债逆回购：500，000元，占比11.9%。

    股票持仓：价值117，563.82元，占比2.8%。

    一个手握四百多万资金的专业投资者，股票仓位不到3%。这在牛市里简直是不可饶恕的浪费，但在2002年初的熊市里，这是陈默给自己定下的铁律：现金为王。

    “冬眠策略”——他给这个状态起了个名字。就像动物在严冬来临时降低新陈代谢、减少活动以保存体力，他的资金也在市场寒冬中进入休眠状态。现金和类现金资产提供绝对安全性和流动性，微小的股票仓位只是为了保持对市场的“触觉”，不至于完全脱节。

    九点半，股市正式开盘。陈默切换到大盘分时图，看着那条代表上证指数的白线继续向下探。成交量稀疏，买卖盘都很薄，每一次小幅下跌都能引发更大的抛压。

    典型的熊市特征：流动性枯竭，信心缺失，任何反弹都是逃命机会。

    他看了十分钟，然后关掉行情软件，打开Excel表格。

    这是一个他最近开始建立的数据库，记录着A股所有上市公司的关键财务指标：市盈率、市净率、净资产收益率、经营性现金流、资产负债率……每天更新。数据来源是公开财报，但经过他的标准化处理——剔除异常值，调整会计政策差异，计算历史分位数。

    现在，这个数据库里大部分指标都在亮红灯：市盈率中位数高达42倍，市净率中位数3.8倍，净资产收益率中位数6.2%——远低于资金成本。

    换句话说，从整体估值看，市场依然不便宜。熊市可能还远未结束。

    陈默在笔记本上写下今天的观察：

    2002年1月7日，周一，阴。

    大盘继续阴跌，成交量萎缩。整体估值仍处历史高位，未见安全边际。

    维持现金仓位85%+，股票仓位＜5%的策略。

    今日学习计划：《财务报表分析与证券定价》第8-10章。

    写完，他合上笔记本，从书架上抽出一本厚厚的外文书——Stephen Penman的《财务报表分析与证券定价》，英文原版。这是他托朋友从香港买回来的，花了两百多港币。

    书页已经翻到第八章，边缘写满了铅笔批注。陈默戴上眼镜，开始今天上午的学习。

    工作室里很安静，只有翻书页的沙沙声，和窗外偶尔传来的汽车驶过积水路面的声音。三十平米的空间，陈默只放了最基本的-->>

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