总部出来，已经上午十一点。

    坐进车里，梁启明问司机：“回公司？”

    “回公司。”梁启明说完，转向陈默，“资料袋给我看看。”

    陈默把资料袋递过去。梁启明抽出里面的材料，快速翻阅。大部分是印刷精美的宣传册，还有几份“内部参考”文件。

    翻到一半时，他停住了。抽出一张折叠起来的图表，展开。

    这是一张德隆系企业担保关系图，用细线连接着各个公司，线上标注着担保金额和期限。图表很复杂，像一张蜘蛛网。

    “这是刚才在展厅里，放在角落的那个展板上的。”陈默说。参观时，他注意到展厅一角有个不太起眼的展板，上面贴着这张图。当时周助理没有介绍，直接带他们走过了。

    梁启明盯着图表看了一会儿，然后笑了：“有意思。”

    “什么有意思？”

    “你看这里。”梁启明指着图表中心的一个节点，“新疆屯河，为湘火炬担保5个亿。湘火炬，为合金投资担保3个亿。合金投资，又为屯河担保2个亿。”

    他抬起头：“这是一个闭环。A为B担保，B为C担保，C又为A担保。看起来每家公司的负债率都不高，但实际上，风险在系统内循环。”

    陈默仔细看，确实如此。德隆系的核心企业之间，形成了复杂的互相担保网络。单看每一家，财务数据可能还过得去。但一旦其中一家出现问题，整个网络都可能被拖垮。

    “这就是杠杆的杠杆。”梁启明把图表折好，放回资料袋，“用担保来放大融资能力。好处是能撬动更多资源，坏处是……”

    他没说完，但陈默懂了。

    “唐总知道这个风险吗？”陈默问。

    “他知道。”梁启明说，“但他相信，只要整个系统在扩张，在创造价值，风险就是可控的。或者说，风险可以被增长消化。”

    “如果增长放缓呢？”

    梁启明看向窗外。车子正在经过深圳湾大桥，右侧是香港的元朗，左侧是深圳的后海。两座城市隔海相望，像两个不同的世界。

    “那就要看，谁先下船。”他说。

    回到公司，已经中午。陈默没有去吃饭，而是把自己关在工位上，打开电脑。

    他需要整理今天的见闻和思考。但更重要的是，他需要分析那张担保关系图——他刚才趁梁启明不注意，用手机拍了下来。

    把照片导入电脑，放大，仔细研究。

    图表上的数据让他心惊：德隆系核心企业之间的互相担保总额，超过五十亿。而这还只是明面上的，可能还有未披露的关联担保。

    更重要的是，担保期限集中在1-3年。也就是说，未来三年，这些担保将陆续到期。如果到期后不能续作，或者银行收紧授信，资金链就会面临压力。

    他打开德隆系各家公司的财报，对照着图表，开始计算。

    两个小时后，他得出了一些初步结论：

    1. 德隆系的扩张速度，远超其自身造血能力。主要依赖外部融资。

    2. 融资成本不低——根据公开数据估算，综合资金成本在10%以上。

    3. 被并购企业的整合效果，多数未达预期。协同效应更多停留在纸面。

    4. 互相担保的网络，虽然放大了融资能力，但也放大了系统性风险。

    这些结论，与展厅里那个完美的故事，形成了鲜明对比。

    陈默靠在椅背上，闭上眼睛。

    他想起了沈清如在研讨会上的话：“当资本运作本身成为目的，而不是服务产业发展时，这种模式还能持续吗？”

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