2015年6月16日，星期二，上午七点三十分。

    深圳，默石资本，技术部实验室。

    窗外，雨还在下。细密的雨丝打在玻璃上，像无数根针。林枫已经连续工作了三十六个小时，但他的眼睛依然明亮——不是亢奋，而是一种近乎偏执的专注。

    在他面前的屏幕上，不是K线图，不是行情数据，而是一张密密麻麻的期权定价矩阵。希腊字母在屏幕上跳动：Delta、Gamma、Vega、Theta……这些在普通人看来像天书一样的符号，在他的脑子里变成了立体的、动态的、可以触摸的风险与收益。

    昨天，市场暴跌6.2%。千股跌停，融资盘强平，恐慌情绪蔓延。但默石的净值只跌了1.8%，因为提前减仓、对冲、储备现金。然而，林枫不满足于此。

    “我们现在的策略是防御，但防御也可以有阿尔法。”他在昨晚的复盘会上说，“我们不能只是被动地持有现金、持有空头。我们要让防御本身产生收益。”

    当时，陈默看着他：“怎么做？”

    “期权。复杂一点的期权策略。”

    陈默沉默了几秒。“风险呢？”

    “风险可控。最大亏损是权利金，占总资产的比例不超过0.5%。”

    “那就做。但我要看到完整的方案，今天早上。”

    于是，林枫整夜没睡。

    现在，方案完成了。他把它投影在大屏幕上，标题是：《期权增强型防御策略——在不确定性中创造确定性收益》。

    七点四十五分，陈默、沈清如、周锐、方远陆续走进实验室。每个人都面色凝重——昨晚美股又跌了，今天A股大概率继续低开。

    林枫站在大屏幕前，手里拿着激光笔。

    “各位，今天我要讲的，不是一个‘要不要做’的问题。而是一个‘怎么做’的问题。”

    他按下遥控器，屏幕上出现了一张期权损益图——一条复杂的曲线，不是直线，不是折线，而是一条平滑的、带着弧度的曲线。

    “我们目前的状况是：仓位极低（38%），现金充裕（32%），股指期货空头对冲比例高（50%）。这个配置，在市场下跌时能保护我们，在市场上涨时也不会踏空太多。但它有一个问题——如果市场进入震荡或者阴跌，我们的净值会停滞不前。空头对冲的成本（贴水）会侵蚀我们的收益。”

    他切换到下一张图，是股指期货的基差走势。

    “你们看，昨天股指期货的贴水已经扩大到了3.5%。这意味着，我们每对冲1亿的现货，每天要承担大约0.1%的贴水成本。一个月就是3%。这个成本，会吃掉我们现金储备的利息收入。”

    周锐皱眉：“那怎么办？”

    “用期权替代部分期货对冲。”林枫调出一张对比表，“期权的优势是：成本前置，收益后置。我们花一笔权利金买入看跌期权，就像买保险。如果市场跌了，我们行权赚钱；如果市场没跌，我们只是损失了权利金。不像期货，每天都要承担贴水成本。”

    沈清如追问：“权利金贵吗？”

    林枫笑了。“如果直接买平值看跌期权，贵。权利金大约是期权名义本金的5%到8%。但我们可以通过卖出看涨期权来降低权利金成本。这就是我今天要讲的核心——衣领策略和比例价差。”

    他在白板上画了一张图。

    “衣领策略，就是同时买入看跌期权和卖出看涨期权。买入看跌期权，是买保险；卖出看涨期权，是卖保险给别人。一买一卖，权利金可以互相抵消，有时候甚至能净收入权利金。”

    他画了一个表格。

    假设沪深300指数在5000点：
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