股比例达到10.1%。与此同时，另一家私募基金也发布了增持公告，持股比例达到3%。市场开始猜测，这家私募是不是永泰的“一致行动人”。

    事情变得复杂了。不是两方博弈，而是三方——国资、永泰、以及其他可能站队的机构。

    沈清如带着研究员加班，写了一篇深度分析报告，题目是《华东医药举牌战：三种可能结局与投资启示》。

    第一种结局：国资反击，引入战略投资者，稀释永泰的股权。永泰知难而退，减持离场。股价短期下跌，但长期回归基本面。

    第二种结局：永泰与国资达成妥协，获得董事会席位，但不控股。公司进行适度资本运作，股价在改革预期下上涨。

    第三种结局：永泰继续增持，与国资展开控股权争夺。股价剧烈波动，公司经营受干扰，长期价值受损。

    “三种可能，概率各三分之一。”沈清如在报告里写道，“但无论哪种结局，公司的基本面不会在短期内改变。华东医药依然是现金流充沛、行业地位稳固的龙头。我们持有的核心仓位，应该基于这个基本面判断，而不是基于举牌战的短期结果。”

    陈默在报告上批了一行字：“同意。继续持有，期权策略展期。”

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    4月中旬，华东医药的股价在35元附近徘徊。

    林枫做的“卖出看涨期权”的行权价就是35元。按照合约，如果股价在期权到期日（6月中旬）高于35元，他们就要以35元的价格卖出股票。

    周锐有些担心：“如果股价涨到40元，我们就要在35元卖掉，少赚了5元。”

    林枫解释：“这就是领口策略的成本——我们放弃了上涨超过35元的部分收益，换来了下跌跌破25元的保护。这是一个取舍。我们不能既要保护，又要无限上涨的收益。”

    陈默支持林枫：“我们当初做这个决策，就是因为不想赌方向。35元卖出，从20元成本算，每股赚15元，75%的收益率，已经非常好了。如果涨到40元，我们不后悔。如果跌到25元，我们也不害怕。这就是‘聚焦本质，管理波动’。”

    ---

    5月初，华东医药的股价涨到了38元。

    林枫的看涨期权被行权了。他们以35元的价格，卖出了华东医药一半的持仓。另一半持仓，他们没有做期权，继续持有。

    方远在交易记录里写道：“卖出的部分，成本20元，售价35元，收益75%。持有的部分，成本20元，市价38元，浮盈90%。总仓位从3.2%降到了1.6%，风险暴露降低了一半。”

    陈默看着那份记录，沉默了一会儿。

    “这就是我们和‘野蛮人’的区别。”他说。

    “什么区别？”沈清如问。

    “野蛮人进来，是为了改变公司，然后赚钱。他们赚的是‘博弈’的钱——逼管理层就范、推动资本运作、拉高股价后退出。”

    他看着窗外。

    “我们不一样。我们进来，是因为公司本身有价值。我们持有，是因为价值还在。我们卖出部分，不是因为不看好，而是为了管理风险。我们不参与博弈，我们只是在博弈的噪音中，保持自己的节奏。”

    沈清如站在他身边。

    “你觉得，华东医药这件事，最后会怎样？”

    陈默想了想。

    “不知道。可能国资赢，可能永泰赢，可能两败俱伤。但我知道，不管谁赢，这家公司未来五年、十年，还是会赚钱、会分红、会成长。因为它的商业模式、它的行业地位、它的管理团队，不会因为一场举牌战就改变。”

    他看着沈清如。

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