是运气？”

    陈默愣住了。

    他没有想到第一个问题会是这个。

    没有问仓位，没有问行业，没有问为什么2008年跌那么惨，没有问为什么2009年没涨回来。

    只问：哪些是能力，哪些是运气？

    周寻从帆布包里拿出一个笔记本，翻开，撕下一张空白的纸。然后他从口袋里掏出一支黑色签字笔，在纸上写下几行字，推给陈默。

    陈默低头看。

    那是一道数学题：

    “给定一条时间序列 Y_t (t=1,...,T)，假设 Y_t = α + βX_t + ε_t，其中 X_t 为市场收益，ε_t 为残差。

    问：如何用最少的参数，区分 Y_t 中的‘必然’（α + βX_t）与‘偶然’（ε_t）？”

    陈默看着这道题，看了很久。

    他不是数学专业出身，但他能看懂这道题在问什么。

    它在问：这条曲线里，有多少是跟随市场涨跌的（贝塔），有多少是超越市场的选股能力（阿尔法）？有多少是规律，有多少是随机？有多少是必然，有多少是偶然？

    它在问一个比“为什么亏钱”更本质的问题：

    我们到底知不知道，自己赚的钱是从哪里来的？

    陈默抬起头，看着周寻。

    周寻也在看着他。

    “陈总，”周寻开口，声音比刚才更轻，“您这条曲线，我看了五分钟。能看出来的东西不多，但有一件事是确定的——”

    他顿了顿：

    “这条曲线，不像是运气曲线。”

    陈默没有说话。

    “运气曲线的特征，”周寻继续说，“是随机、无规律、无法解释。但您这条曲线，有明显的结构——2005到2007年的稳定上升，2008年的急剧坠落，2009年的横盘震荡。这些结构，不是随机能解释的。”

    他指着曲线上的几个关键点：

    “这里，2007年10月，您在高点附近。这里，2008年1月，您开始减仓。这里，2008年9月，雷曼破产前后，您有一个急跌。这里，2009年全年，您没有追反弹。”

    他抬起头：

    “这些转折点，都有逻辑。都能用您当时的决策来解释。”

    陈默沉默了几秒。

    然后他问：“所以，您认为这条曲线，大部分是能力？”

    周寻摇头。

    “不一定。”他说，“有逻辑，不代表有能力。有逻辑，只代表您在做决策时有依据。但依据对不对，是另一回事。”

    他顿了顿：

    “2008年的暴跌，您减仓了，这是有逻辑的。但减完仓之后，市场还在跌，您亏的钱还是亏了。这个结果，是由您的决策和市场的随机性共同造成的。”

    “怎么区分？”

    周寻想了想，拿起笔，在那道数学题下面又写了一行：

    “Y_t = α + βX_t + ε_t”

    他指着这个公式：

    “您看，这条曲线的每一个点，都可以分解成三部分：α，是您自己的、不依赖市场的超额收益能力；βX_t，是您跟随市场的那部分，涨的时候跟着涨，跌的时候跟着跌；ε_t，是随机扰动，无法解释的运气成分。”

    他抬起头：

    “问题是，这三个部分，在现实中是纠缠在一起的。您没办法直接看出一条曲线上，哪一段是α，哪一段是βX，哪一段是ε。”

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