回来。你知道那边的大客户怎么说吗？他们说，如果连你们默石都开始怀疑自己的体系，那这个市场就真的没救了。”

    他扫视了一圈交易室：“我看到的是什么？一群被吓坏的人在讨论世界末日。但市场真的有那么糟吗？A股从6000点跌到1900点，跌幅超过三分之二，估值已经回到2005年水平。中国经济今年gdP增长还有9%，上市公司的利润增长还有15%。这些基本面变了吗？”

    “没变。”陈默终于开口，“但定价的不再是基本面，是流动性。”

    “那就等流动性回来！”赵峰的声音提高，“而不是在最低点恐慌性抛售！陈总，这是常识——市场最恐慌的时候，往往就是底部。我们现在应该做的不是继续减仓，而是开始逐步买入！买那些被错杀的优质公司！”

    “用什么买？”陈默问，“用我们剩下的现金？如果危机继续深化，那些现金是我们活下去的最后保障。”

    “如果危机不深化呢？”赵峰反问，“如果这就是最后一跌呢？如果我们现在不买，等市场V型反转时，我们就会完美错过——就像四月份那次一样！”

    两人的目光在空中碰撞。

    交易室里的其他人屏住呼吸——这是自贝尔斯登事件后，两位合伙人第一次面对面交锋。

    陈默看着赵峰，忽然意识到一个残酷的事实：他们之间的分歧，已经不仅仅是投资策略的差异，而是对世界根本认知的不同。

    赵峰相信周期，相信均值回归，相信“跌多了就会涨”这种朴素的市场真理。

    而陈默——或者说，经历了过去九个月的陈默——开始相信，有些东西一旦打破，就再也回不去了。比如信任，比如杠杆，比如全球化的蜜月期。

    “我不会用公司的生存去赌这是最后一跌。”陈默最终说，“张浩，从现在开始，所有自动调仓程序暂停。所有交易指令必须经过我或者沈总的人工审核。”

    “那客户赎回呢？”赵峰追问，“今天又有三个大客户提交了赎回申请，总额八千多万。如果市场继续跌，赎回潮只会更猛。我们是要拿着越来越少的现金，去应对越来越多的赎回？”

    这个问题像一把刀，刺进交易室每个人的心里。

    陈默沉默了很久。

    然后他说：“按合同约定，T+5日兑付。但给所有申请赎回的客户发一份风险提示函——明确告知，在目前的市场流动性状况下，赎回操作可能导致实际成交价格显著低于净值，建议谨慎考虑。”

    “你这是变相劝阻赎回。”赵峰皱眉。

    “我是在履行受托责任。”陈默转身走向自己的办公室，“告诉他们真相，让他们自己选择。”

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    下午六点，大多数员工已经下班。

    交易室里只剩下陈默、沈清如和张浩。屏幕上，欧洲市场刚刚开盘，又是一片惨绿。

    张浩终于忍不住，一拳砸在桌子上：“所以现代投资组合理论是错的？马科维茨是错的？我们这些年学的、用的、相信的一切，都是建立在沙子上？”

    “理论没错，但前提变了。”沈清如轻声说，“MPT的前提是市场有效、投资者理性、资产收益分布稳定。但这些前提，在系统性危机发生时，全部失效。”

    她调出另一张图表：“这是我刚算出来的数据：从2008年1月1日到今天，如果我们采用传统的60/40股债组合，回撤是38%。如果我们采用风险平价模型，回撤是31%。如果我们全仓现金，回撤是0——但考虑到人民币潜在的贬值压力，实际可能也有损失。”

    “所以现金才是王道？”张浩苦笑，“那我们还研究什么量化模型？直接开个银行账户存钱算了。”

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