他顿了顿。

    “但我有个问题，想不明白。”

    他的激光笔点在那个红圈上。

    55倍PE。

    “茅台三季度净利润增长85%。这是上市以来最高的单季增速，也是全市场消费股里最高的增速。按照PEG估值法，55倍PE对应85%增速，PEG只有0.65——处于低估区间。”

    “我们总说，买股票是买未来。如果一家公司能用连续多个季度的超预期增长证明自己，为什么我们不能给它更高的估值容忍度？”

    “我们清仓的时候，茅台48倍PE。现在55倍了，业绩证明我们清仓之后它更‘便宜’了——用增速调整后的口径。”

    “我不太明白，我们到底在等什么？”

    会议室里很安静。

    空调出风口的嗡嗡声被放大了无数倍，像一只困在玻璃瓶里的蜜蜂。

    老赵摘下眼镜，慢慢擦拭。张昊手里的钢笔停止了转动。周明捧着保温杯，目光落在窗外的某个点。

    小林站在那里，胸口起伏，脸微微泛红。

    他没有不敬的意思。他只是真的困惑。

    陈默看着他，没有立刻回答。

    三十秒的沉默。

    然后陈默站起来，走到白板前，拿起笔。

    他没有写茅台，没有写55倍PE，没有写85%的业绩增长。

    他写了一个数字：

    2001年8月27日。

    “这是茅台上市的日期。”他转过身，“当天收盘价35.5元，对应2001年预测PE：28倍。”

    他继续写：

    2002年：22倍PE

    2003年：19倍PE

    2004年：16倍PE

    2005年：18倍PE

    2006年：30倍PE

    2007年10月：55倍PE

    他放下笔，面向小林。

    “你加入公司两年，经历了茅台从30倍PE涨到55倍PE的过程。在你的认知里，茅台一直是‘贵但合理’。”

    “但在2005年，茅台16倍PE的时候，研究员也问过同样的问题：‘陈总，茅台只有16倍PE，是不是被低估了？’”

    “当时我的回答是：是的，它被低估了，买。”

    陈默顿了顿。

    “现在你问：55倍PE，是不是贵？”

    “我的回答是：是的，它贵了，卖。”

    他走回座位，没有坐下。

    “小林，你刚才问，我们在等什么。”

    “我们在等这个——”

    他调出电脑上的一张图，投影到幕布上。

    贵州茅台历史估值波动区间（2001-2007）

    一条起伏的曲线，像山脉的侧影。

    曲线的底部，是16-22倍。曲线的中部，是25-35倍。曲线的顶部，是40-50倍。

    而此刻那个代表“今天”的圆点，悬浮在55倍的位置——超出历史区间上限15%。

    “这是茅台过去七年的估值波动区间。”陈默说，“不是我们编的，是市场用真金白银画出来的。”

    “十六倍的时候，市场极度悲观，认为白酒没有未来。三十倍的时候，市场开始接受茅台是消费品。四十倍的时候，市场说茅台是奢侈品。五十五倍的时候——”

    他停顿了一下。

    “市场说，茅台是永动-->>

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