现在市盈率45倍，内含价值倍数2.8倍，国际同业平均1.5倍。卖。”

    李铭不再说话。

    下午一点，交易继续。

    平安保险，卖出20万股，限价45.5元。成交。股价随后涨到45.8元。

    交易员下单的手，不再颤抖了。但眼神里的困惑，越来越浓。

    二、张昊的挣扎

    下午四点，收盘后。

    张昊把自己关在研究室的资料间里，对着满墙的K线图发呆。

    他是默石最年轻的基金经理，也是最早提出“不能彻底放弃仓位”的反对者。投决会上他没有举手，但承诺执行。这一周，他管理的专户产品正在按计划减仓。

    每一笔卖出指令，他都亲自审核、亲自确认。

    但他心里始终有个声音在问：我们真的对吗？

    他从文件夹里抽出一份研报——不是他们公司的，是某头部券商刚刚发布的深度报告。封面标题赫然：《贵州茅台：站在千亿市值的起点，上调目标价至200元》。

    报告用三十多页篇幅，详细论证了茅台的长期价值：品牌护城河、供需缺口、提价空间、未来三年复合增长25%……结论是，当前估值虽然不低，但完全可以用时间消化。

    研报发布后，茅台股价两天涨了7%。

    张昊又翻出自己去年写的茅台调研笔记。那是他第一次去茅台镇，坐了三个半小时飞机、两个小时汽车。在酒窖里，他尝了刚从坛子里舀出来的基酒，53度，辣得眼泪都出来了。

    厂长是个五十多岁的贵州汉子，说话慢吞吞：“我们这行，急不得。一坛酒从投料到出厂，最少五年。你们做投资的，能等五年吗？”

    当时张昊信心满满：“能等。好公司值得等。”

    现在呢？他们连一年都不想等了——不是因为公司不好了，是因为股价太高了。

    这让他感到一种深刻的荒谬。

    手机震动。是某同行，以前在公募共事过的朋友。

    “老张，听说你们在大规模减仓？”对方开门见山。

    张昊没有否认。

    “疯了？”对方压低声音，“现在什么行情？闭着眼睛买都赚钱。你们居然在卖？卖茅台？卖平安？你们老板到底在想什么？”

    张昊沉默了几秒：“我们自己有模型，判断风险很大。”

    “模型？”对方笑了一声，“2006年的时候，模型说估值合理，你们重仓赚翻了。现在模型说风险大，你们就信？模型是人编的，编模型的人也会犯错。”

    张昊没有反驳。

    对方继续说：“你知道现在市场上怎么说你们吗？说默石是‘5000点逃兵’，说沈清如那篇文章是‘孕妇焦虑症’，说你们老板……”他顿了顿，“说陈默在998点是个英雄，在5000点是个狗熊。”

    张昊握着手机的手，青筋凸起。

    “挂了。”他说。

    挂断电话，他在资料间里又坐了很久。

    窗外，暮色四合。深圳的天际线被夕阳染成金红色，像一幅巨大的油画。平安金融中心的塔吊依然在转动，那栋未完工的摩天大楼，在落日下如同燃烧的灯塔。

    张昊想起四年前，他刚来默石面试的情景。

    那时公司还在车公庙的三十平米小办公室里，陈默亲自面试他。聊了两个小时，从格雷厄姆聊到巴菲特，从财务模型聊到企业调研。最后陈默问他：“你为什么想做投资？”

    他说：“因为我觉得，在中国做价值投资，还有很长很长的路可以走。我想参与这个过程。”

    陈默点点头：-->>

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