浮肿，但依然温暖。

    “我支持你。”他说，“无论发生什么。”

    二、文章：一篇注定孤独的忠告

    2007年8月24日，《财经观察》头版。

    在“上证指数站稳5000点，A股迎来新时代”的大标题下，左侧三分之一的版面，赫然是沈清如的文章。编辑做了醒目的处理：加粗的标题，突出的作者署名，以及一个灰色的提要框：

    “当所有人都在谈论万点不是梦时，我们需要冷静的历史回望。本文通过系统比较当前A股与全球历史上几次著名泡沫的相似特征，指出市场已进入危险区域，建议投资者保持理性，降低风险敞口。”

    文章开头没有客套，直入主题：

    “2007年8月23日，上证指数突破5000点，创下历史新高。市场一片欢腾，‘万点论’‘黄金十年’的声音不绝于耳。在此狂欢时刻，笔者却感到深深的不安——这种不安并非源于对A股长期前景的悲观，而是源于对历史的敬畏，以及对人性在极端情绪下容易重蹈覆辙的认知。”

    接着，文章进入核心部分：跨市场比较。

    第一部分：1929年美股大崩盘前的相似性

    沈清如列出了一组数据对比：

    · 1929年9月，道琼斯指数市盈率最高达32倍，当时被认为“合理，因为美国经济进入了永久繁荣的新时代”。

    · 2007年8月，上证指数市盈率（整体法）达58倍，深成指市盈率达71倍。市场解释：“中国经济增长更快，估值理应更高。”

    · 1929年，美国投资者杠杆交易盛行，保证金比例低至10%。

    · 2007年，A股融资融券虽未正式推出，但地下配资猖獗，杠杆可达5-10倍。

    · 1929年崩盘前，美国新增股票账户数在一年内翻倍。

    · 2007年1-7月，A股新增开户数超过2000万，超过去十年总和。

    她写道：“历史不会简单重复，但人性在贪婪与恐惧间的摇摆，却有着惊人的相似性。”

    第二部分：1989年日本股市泡沫的镜鉴

    这部分更触目惊心：

    · 1989年底，日经225指数市盈率突破70倍，土地和股票价格双双登上世界之巅。日本人相信“土地永不贬值”“日本模式独一无二”。

    · 当前A股，沪深300市盈率已达45倍，而同时期美国标普500市盈率为18倍，欧洲斯托克50市盈率为16倍。差距超过两倍。

    · 日本泡沫时期，企业纷纷跨界投资房地产和股市，主业空心化。

    · A股当前，大量上市公司热衷“炒股”，投资收益占利润比重显著上升，甚至有公司通过出售金融资产来修饰报表。

    沈清如特别指出一个细节：“1989年，日本最有名的预测是‘日经指数将突破10万点’。今天，我们听到了类似的声音。”

    第三部分：2000年纳斯达克泡沫的教训

    “仅仅七年前，全球刚刚经历过一场科技股泡沫的破灭。记忆犹新，但教训似乎已被遗忘。”

    她对比了纳斯达克2000年3月见顶前的特征：

    · 市梦率取代市盈率，亏损公司可以享受百亿市值。

    · “这次不一样”成为主流叙事，传统估值方法被嘲笑为“老古董”。

    · 分析师不断上调目标价，永远比现价高20%。

    “今天的A股，尤其是中小板和所谓‘题材股’，正在重复这个故事。一些连续亏损、主营业务模糊的公司，仅凭一个‘故事’就能获得数-->>

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