司第一，说话有底气，“市场在变，我们也应该变。价值投资没错，但价值的表现形式是多样的。有些公司现在看估值高，但如果资产注入落地，基本面会发生质变。我们提前布局，不是投机，是前瞻性投资。”

    研究总监老赵反驳：“问题是，你怎么判断哪些重组传闻是真的？我们调研过几家所谓有‘资产注入预期’的公司，大股东自己都说不清。这纯粹是炒概念。”

    “老赵，我知道你严谨。”张昊说，“但市场不是实验室。等一切都明朗了，股价早就上天了。我们需要承担一定的‘不确定性风险’，这才是主动管理的价值。”

    风控总监插话：“问题是风险收益比。按你的策略，假设买十只重组概念股，可能两只成功大涨，三只平盘，五只失败大跌。整体算下来，收益真的比我们现在的精选个股策略高吗？”

    “我可以做数据回测……”

    “回测没用。”一直沉默的交易主管突然开口，“现在的市场情绪，是历史上从未有过的。过去的模型可能都失效了。”

    争论越来越激烈。

    陈默没有打断，只是听着。他能感觉到，表面上是策略分歧，实质上是投资哲学的动摇——当周围所有人都在用一种方法赚钱，而你坚持的方法显得“落后”时，信念就会受到侵蚀。

    他看向沈清如。

    她始终没有说话，只是在本子上记录着什么。偶尔抬头看发言的人，眼神平静得像深潭。

    争论持续了四十分钟。

    张昊最后总结：“我的建议是，不用大调仓，但可以拿出10%-15%的仓位，做一个主题投资的‘卫星组合’。就算失败，对整体净值影响有限。但如果成功，可以大幅提升短期业绩，缓解客户压力，也给我们争取更多时间。”

    这个建议很务实，甚至有些诱人。

    会议室安静下来，所有人都看向陈默。

    陈默没有直接回答，而是转向沈清如：“清如，你怎么看？”

    三、历史的回响

    沈清如放下笔，慢慢抬起头。

    她没有立刻说话，而是先调整了一下坐姿，手轻轻放在隆起的腹部。这个细微的动作让会议室里剑拔弩张的气氛缓和了些许。

    “刚才大家讨论了很多。”她的声音不大，但清晰平稳，“关于估值，关于风险收益比，关于客户压力。这些都很重要。但我想请大家先看一组数据。”

    她示意助理打开投影仪。

    幕布上出现三张图表。

    第一张，标题：《全球主要资本市场历史市盈率峰值》。

    “1720年，英国南海公司泡沫顶峰，市盈率无法计算，因为公司几乎没有真实业务，纯靠讲故事。”

    “1929年，美股大崩盘前，标普500市盈率最高达到32倍。”

    “1989年，日本股市巅峰，日经225指数市盈率超过70倍。”

    “2000年，纳斯达克互联网泡沫，市盈率中位数超过100倍。”

    沈清如停顿了一下：“这些数字背后，是每一次泡沫破灭时的惨烈——南海泡沫让牛顿损失两万英镑（他说‘我能计算天体的运行，却无法计算人性的疯狂’）；1929年大萧条让美国失业率飙升到25%；日本失去的二十年；纳斯达克指数从5132点跌到1114点，78%的跌幅。”

    她切换下一张图。

    第二张，标题：《A股历史估值与当前对比》。

    “2001年，A股牛市顶峰，市盈率中位数55倍。之后四年熊市，指数跌去55%。”

    “2007年4月，当前数据——市盈率中位数62倍，市净率中-->>

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