思维活跃起来，“比如，提前预判哪些公司的对价方案可能引发高反对票，提前布局。或者，在投票结果公布后，根据反对票比例的高低，决定是继续持有还是获利了结。”

    陈默快速记录着这些想法。三一这一战的经验，正在被拆解、分析、重组，转化为更精细的策略模块。

    三、模式的局限与进化

    中午，两人点了外卖在工作室吃。简单的两菜一汤，但吃得很慢——一边吃，一边继续讨论。

    “我们现在面临的最大问题是什么？”沈清如问。她用勺子小口喝着汤，孕期的胃口不稳定，今天还算好。

    陈默放下筷子，想了想：“是模式不可持续。”

    “怎么说？”

    “三一这一单，我们赚了三部分钱：研究服务的咨询费、持仓股票的浮盈、业内名声带来的潜在机会。”陈默分析，“但仔细看，这三部分都不稳定。”

    他一条条数：“咨询费，取决于有多少机构认可我们的研究，愿意付费。这次有三家，下次可能一家都没有。”

    “持仓浮盈，取决于市场整体走势。如果β是负的，再好的α也可能被淹没。”

    “业内名声，今天还在，明天可能就因为某次判断失误而消失。”

    沈清如点头：“所以我们需要一个更稳定的商业模式。”

    “对。”陈默说，“要么做资产管理，用业绩说话；要么做研究服务，建立付费客户群；要么做两者结合。”

    “我们现在的情况，适合哪个？”

    陈默苦笑：“都不太适合。做资产管理，我们没牌照，没历史业绩，募资困难。做研究服务，市场规模有限，而且容易被抄袭。”

    “那怎么办？”

    “先活下去，再求发展。”陈默说得很实际，“三一这一战带来的资金和名声，够我们支撑半年。这半年里，我们要做两件事：第一，抓住股改的机会，继续参与，积累实绩；第二，完善我们的体系，为下一阶段做准备。”

    “下一阶段是什么？”

    “全流通时代。”陈默看着窗外，“股权分置改革完成后，A股将进入真正的全流通时代。那时的游戏规则会完全不同：大股东可以减持，敌意收购可能发生，市值管理成为必修课……我们需要提前研究这些变化。”

    沈清如若有所思：“那我们的研究重点要调整了。不能只盯着对价博弈，要看得更远。”

    “对。”陈默在白板上画出一个时间轴：

    2005年：股改试点期（现在）→ 对价博弈

    2006年：股改全面铺开期 → 方案设计、投票策略、套利机会

    2007年：全流通初期 → 减持压力、估值重构、并购机会

    2008年及以后：全流通成熟期 → 公司治理、股东积极主义、国际接轨

    “我们现在在第一个阶段。”陈默指着时间轴，“但研究要超前。比如，已经开始有公司提出‘权证’作为对价的一部分，这就是金融工具的创新。我们要研究权证的定价、风险、套利机会。”

    沈清如补充：“还有‘承诺’——大股东承诺不减持、承诺业绩、承诺分红。这些承诺的法律效力如何？如何监督执行？如果违约怎么办？”

    “这些都是新课题。”陈默说，“谁先研究透，谁就能在新的市场里占据先机。”

    午后的阳光透过百叶窗，在桌面上投下明暗相间的条纹。工作室里很安静，只有空调的嗡鸣和偶尔翻动纸张的声音。

    沈清如忽然问：“陈默，你觉得我们最终能走到哪一步？”

    这个问题很大。陈默想了想，说：“我不知道能走多远，但我知道-->>

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