候，也是最接近黎明的时候。”

    “但如果黑暗没有尽头呢？”陈默当时问。

    “那就点一盏灯，继续走。”沈清如说，“我们的模型就是那盏灯。只要逻辑没破，灯就不会灭。”

    逻辑。陈默睁开眼睛，重新看向屏幕上的数据。

    模型的逻辑核心是什么？是“价格围绕价值波动”。那么现在，价格偏离价值了吗？

    他调出沪深300指数的估值数据：市盈率15.2倍，市净率1.8倍，股息率2.9%。对比历史，这确实处于最低的10%分位。对比国际，低于绝大多数新兴市场。对比无风险收益率（十年期国债3.2%），股市的风险溢价已经达到历史高位。

    从任何理性的估值框架看，市场都低估了。

    但市场不在乎理性。市场只在乎恐惧。

    陈默站起身，走到窗前。楼下街道上，一个煎饼摊前排着三四个人的队，外卖小哥骑着电动车疾驰而过，便利店门口的流浪猫在舔舐地上的积水。普通人的生活照常进行，股市的崩盘对他们来说，只是新闻里一条无关紧要的消息。

    但对他来说，这是全部。

    他想起自己投入的一百五十万。其中八十万是父母一辈子省吃俭用攒下的养老钱，去年他劝他们“相信儿子一次”，转到了他的账户。另外七十万是他自己过去五年的全部积累——从上海到深圳，从散户到机构研究员再到单干，一次次牛熊转换中小心翼翼存下来的。

    如果这笔钱亏掉一半，他该如何面对父母？如何面对过去五年的自己？

    这个念头像冰冷的针，刺进他的心脏。

    二、沈清如的邮件

    下午两点，市场依然死气沉沉。上证指数在967-970点之间来回拉锯，成交量进一步萎缩。陈默已经放弃了看盘——看与不看，数字都在那里，绿油油的，刺眼。

    他打开邮箱，有一封沈清如半小时前发来的邮件。标题很直接：“关于当前市场困境的历史透视”。

    附件是一份二十多页的PDF，显然是她在飞机上或倒时差时整理的。陈默泡了杯浓茶，开始阅读。

    邮件正文很短：

    陈默：

    附件是我整理的几份历史案例研究，包括：1929-1932年美股大萧条、1973-1974年美国漂亮50崩盘、19年-1992年日本泡沫破裂、以及1997-1998年亚洲金融风暴。

    每个案例都分析了市场在极端悲观时期的特征，以及最终是如何走出来的。

    我想说的是：我们现在经历的一切，在历史长河中都不新鲜。人性从未改变，周期从未消失。

    坚持住。

    清如

    陈默点开附件。

    第一份案例是1929-1932年美股大萧条。沈清如用简洁的文字勾勒出那段历史：道琼斯指数从386点跌到41点，跌幅89%。期间有过六次幅度超过20%的反弹，但每一次反弹都引来更深的下跌。最绝望的时候，人们普遍认为“资本主义已经失败”“股票将一文不值”。

    但在1932年7月触底后，市场开始了漫长而曲折的复苏。到1937年，指数回到了194点，五年涨幅373%。

    沈清如在旁边批注：“关键转折点：罗斯福新政、银行体系重整、金本位废除。政策强力干预改变了经济预期。”

    第二份案例是1973-1974年美国漂亮50崩盘。那些被称为“一次性决策股票”的蓝筹公司——可口可乐、麦当劳、IBM——市盈率从80倍跌到15倍。投资者哀嚎“成长股神话破灭”“价值投资已死”。

    但到1975年，市场触-->>

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