他的自选股列表里，有二十三只股票。这是他和沈清如过去三个月共同筛选出来的“明珠清单”初版。从最初的四五十家，一点点剔除，一点点验证，最终留下的这些，都是在熊市中依然保持稳健经营、现金流健康、估值跌到历史低位的公司。

    西山煤电，代码000983，股价8.2元，市盈率11倍，市净率1.3倍。公司去年产煤2100万吨，净利润4.5亿元，经营性现金流6.8亿元。账上货币资金15亿，短期借款只有3亿。

    看起来很健康。但市场为什么不买账？

    陈默调出过去三年的煤炭价格走势图。从1999年到2001年，电煤合同价一直在每吨200-220元之间波动。但今年开始，市场煤价已经涨到240元，合同价和市场价的倒挂越来越严重。

    这就是沈清如分析的核心：价格管制扭曲了市场。一旦放开，那些拥有优质资源、成本低的公司会受益，而那些效率低下、靠政策保护生存的公司会被淘汰。

    他打开Excel，开始建模。

    二、数据的温度

    上午九点，陈默接到了第一个工作电话——不是沈清如，是他在深圳认识的一个券商研究员，姓林，专门看煤炭行业。

    “陈默，听说你在研究煤炭？”林研究员声音很年轻，带着广东口音。

    “在关注。怎么了？”

    “我们这边刚出了份报告，看多煤炭股。”林研究员说，“你要不要看看？我可以发你。”

    “好啊，发我邮箱。”陈默说，“你们的核心逻辑是什么？”

    “主要是供需错配。”林研究员说，“今年经济复苏比预期快，电力需求增长，但煤炭产能前几年压得太厉害，现在供应跟不上。我们判断明年煤价要涨20%以上。”

    很标准的卖方逻辑——看需求，看价格，给出买入建议。但陈默知道，事情没这么简单。

    “价格管制的问题考虑了吗？”他问。

    电话那头沉默了一下：“这个……我们报告里提了，但没展开。政策的东西，说不准。”

    “明白了。”陈默说，“报告发我看看吧，谢谢。”

    挂了电话，他靠在椅背上思考。

    这就是机构研究的局限性——他们不敢触碰敏感的政策话题，因为要维持与上市公司的关系，要保证调研渠道的畅通。所以报告往往停留在表面，缺乏真正的深度。

    而沈清如在北京的政策研究机构，恰好弥补了这个短板。她能接触到更高层面的讨论，能看到政策制定的逻辑和方向。这种信息优势，在A股市场是决定性的。

    十点半，邮箱收到林研究员的报告。陈默快速浏览了一遍。三十六页，图表精美，结论明确：强烈推荐西山煤电、兖州煤业、国阳新能。

    但他注意到一个细节：报告中对“价格市场化”的风险提示只有短短两段，而且措辞模糊——“可能带来不确定性”“需要关注政策变化”。

    避重就轻。

    陈默关掉报告，继续自己的分析。他需要量化测算：如果电煤价格完全市场化，西山煤电的吨煤利润能提升多少？公司的估值应该给多少倍？

    这需要精细的财务模型。他调出西山煤电过去五年的成本数据：人工成本、材料成本、运输成本、税费……一项项拆解。然后根据沈清如提供的政策信息，假设不同的价格涨幅情景——10%、15%、20%。

    建模的过程很枯燥，但陈默沉浸其中。数字在屏幕上跳动，公式在单元格间延伸，一个公司的经营本质，就这样被还原成一行行冰冷但真实的数据。

    中午十二点，初步结果出来了。

    在最乐观的情景下（价格放开后-->>

本章未完，点击下一页继续阅读