一、雨前的约定

    2001年5月3日，星期四，下午两点。

    陈默接到沈清如电话时，窗外正下着深圳五月第一场像样的雨。不是那种淅淅沥沥的细雨，而是夏季特有的暴雨，豆大的雨点砸在玻璃窗上，发出密集的噼啪声，很快就在窗面形成一道道急促的水痕。

    “你的研究计划我看完了。”沈清如的声音在电话里很清晰，背景音安静，应该是在办公室，“有些想法，见面聊？”

    “今天？”陈默看了看窗外的雨。

    “雨小了就来。老地方？”

    “好。”

    挂了电话，陈默继续整理手头的资料。这是过去三天他的工作成果——从公开渠道收集了二十多家公司的基本资料，都是市值在二十亿以下、股价从高点回落超过50%、但主营业务看起来还算扎实的中小公司。

    按照他的研究计划，接下来要做的就是从这二十多家里筛选出真正值得深入研究的标的。

    但这并不容易。

    很多公司表面数据尚可，但仔细看就会发现各种问题：有的应收账款占比过高，有的存货周转天数不断延长，有的经营性现金流持续为负。还有一些，虽然财务数据没问题，但行业已经进入衰退期，属于典型的“价值陷阱”。

    陈默在一张A3纸上画了一个四象限图：横轴是“竞争优势”，纵轴是“估值安全边际”。他把二十多家公司按初步判断标注在四个象限里——右上角是“竞争优势强+估值低”的理想标的，但那里空空如也；左下角是“竞争劣势+估值高”的危险区域，那里倒是有五六家；剩下的分布在左上和右下。

    理想是丰满的，现实是骨感的。

    雨在三点左右小了，从暴雨转为绵绵细雨。陈默收拾好东西——笔记本、几份打印出来的财报摘要、还有那张手绘的四象限图——装进一个环保布袋，出门打车。

    “纸书坊”咖啡馆今天客人比上次多，可能是因为下雨，有人进来躲雨。但角落里靠书架的位置还空着，陈默走过去坐下，点了杯美式。

    三点二十分，沈清如到了。

    她今天穿了件米白色的风衣，里面是浅蓝色衬衫，头发束成低马尾，肩上背着一个鼓鼓的帆布包。看到陈默，她笑了笑，走过来脱下风衣搭在椅背上。

    “路上有点堵。”她说。

    “下雨天正常。”陈默示意服务员，“喝什么？”

    “热拿铁，谢谢。”

    点完单，沈清如从帆布包里拿出一个文件夹，放在桌上。陈默注意到，那是他三天前发给她的研究计划，打印出来了，页边空白处写满了批注。

    “看得很认真。”陈默说。

    “你的计划值得认真对待。”沈清如翻开文件夹，“我们先说正事？”

    “好。”

    二、专业边界的交融

    拿铁很快送上来，白色的奶泡在咖啡表面形成细腻的拉花，是一只简单的天鹅。沈清如用小勺轻轻搅动，奶泡与咖啡融合，天鹅渐渐模糊、消失。

    “你的研究框架很完整，方**也没问题。”沈清如开门见山，“但我有几个问题。”

    “请说。”

    “第一个问题：你如何确保自己找到的是‘被错杀’的公司，而不是‘该死’的公司？”沈清如问得很直接，“熊市中股价下跌是普遍现象，但有的公司跌是因为市场恐慌，有的公司跌是因为它真的有问题。你怎么区分？”

    陈默从布袋里拿出那张四象限图，铺在桌上。

    “这是我的初步筛选框架。”他指着图说，“我会从两个维度评估：一是竞争优势——包括行业地位、护城河、管理团队、技术或品牌-->>

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